“借來的繁榮”總是要還的 美國經(jīng)濟(jì)難以繞過“怪圈”

近日，美國國會預(yù)算辦公室指出，美國公共債務(wù)目前占GDP的78%，處于二戰(zhàn)結(jié)束以來最高水平。國際貨幣基金組織(IMF)此前預(yù)測，2023年美國國債占GDP的比例將超過意大利，位列世界第三。對此，IMF敦促美國調(diào)整財(cái)政政策，確保國債占GDP之比在可預(yù)見的未來逐步下降。

然而，從美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)及經(jīng)濟(jì)政策取向來看，IMF的敦促可能落空：經(jīng)粗略計(jì)算(包含通脹)，2008年至今，美國國債增速是GDP增速的約4倍；自2017年9月以來，美國國債增長超過1萬億美元；僅今年2月，美國國債就增長了2150億美元，相當(dāng)于希臘2017年的GDP。

如此借債后果如何？目前看，美國經(jīng)濟(jì)雖然向好，但仍是“借來的繁榮”。低融資成本、高流動性以及近來改革《多德—弗蘭克法案》以放松對部分金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管等，是支撐經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和股價的關(guān)鍵。這是美國政府推基建、大減稅、猛發(fā)債等強(qiáng)刺激使然。但美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)等先行指標(biāo)一直是不升反降、連月遞減，這表明強(qiáng)刺激對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展效果寥寥。

因此，美國金融市場以及經(jīng)濟(jì)繁榮之象系于國債泡沫托舉起來的“流動性”。流動性長期過剩則經(jīng)濟(jì)過熱甚至泡沫；流動性不足則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就可能終結(jié)。這是美國過去40年繞不過的“加息—衰退”怪圈。近來，美聯(lián)儲再次加息并打算加快加息頻率。這可能再次引發(fā)“加息—衰退”怪圈。

縱觀歷史，美國這一怪圈的“炸彈”并不總是炸到自己，或者并不先使自己受傷。新興市場和發(fā)展中國家往往是第一受害者。前段時間，阿根廷出現(xiàn)貨幣危機(jī)，土耳其里拉、南非蘭特等也在貶值。鑒此，不少國家都在提前預(yù)防，以免再次遭美加息的池魚之殃。據(jù)美國財(cái)政部數(shù)據(jù)，19個國家4月減持了美國國債。其動機(jī)，不外乎獲得美元，以保本幣穩(wěn)定。這直接造成美10年期國債收益率罕見觸及3%，一定程度上引發(fā)市場恐慌。國際市場上美元融資貴現(xiàn)象浮現(xiàn)，考驗(yàn)不少國家的抗風(fēng)險能力。

目前看，想要避開這個怪圈困難重重：一邊是美聯(lián)儲回收流動性，一邊是美國政府注入流動性；同時，不少國家還出于自保的考慮拋售美債。那么，試問美聯(lián)儲要怎樣加息，才能保證流動性收縮既有利于防止經(jīng)濟(jì)過熱，又不會導(dǎo)致股市崩盤，還不妨礙政府提振經(jīng)濟(jì)？如果加息不足，經(jīng)濟(jì)勢必過熱；如果貨幣政策收縮過度，或者沒有完全考慮到各國在加息時拋售美債的烈度，金融市場勢必巨震。政策取舍，可謂很難。

美國國債顯然不可能一直這樣瘋長下去，“借來的繁榮”總是要還的。一旦發(fā)債戛然而止，或者利率陡然大升，就會引爆美國國債這個“小炸彈”，進(jìn)而帶動美國私人債務(wù)違約，引發(fā)股市動蕩，美國經(jīng)濟(jì)可能重陷衰退。（魏 亮）