日本債務(wù)膨脹風(fēng)險(xiǎn)不小

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截至上月底，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模首次突破500萬(wàn)億日元（1美元約合111日元），與名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比高達(dá)90%。這一數(shù)值高出歐洲央行3倍，是美聯(lián)儲(chǔ)的3倍。

日央行資產(chǎn)負(fù)債表大幅攀升，始于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”正式出臺(tái)的2013年。為實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，日本央行開(kāi)始實(shí)行超寬松的貨幣政策（QQE），其中包括購(gòu)買(mǎi)巨額國(guó)債、實(shí)施負(fù)利率等。超級(jí)寬松的貨幣政策導(dǎo)致日本央行的總資產(chǎn)很快從當(dāng)年4月不足200萬(wàn)億日元漲至次年底的300萬(wàn)億日元，此后，節(jié)節(jié)攀升至現(xiàn)在幾乎與GDP等量齊觀的規(guī)模。

從政策效果看，長(zhǎng)達(dá)4年的超級(jí)寬松并沒(méi)有讓日本實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。目前，日本的核心通脹率仍不足1%。這種情況下，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)維持寬松不變，其資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)進(jìn)一步膨脹，隨之而來(lái)的政策風(fēng)險(xiǎn)將不斷加大。

首先，購(gòu)債政策空間已觸頂。目前，日本央行持有國(guó)債共計(jì)427.2萬(wàn)億日元，持有國(guó)債比例超過(guò)40%。由于民間金融機(jī)構(gòu)，如日本郵儲(chǔ)銀行持有的國(guó)債數(shù)量有限，央行不能無(wú)限量地購(gòu)買(mǎi)。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告統(tǒng)計(jì)，日本民間金融機(jī)構(gòu)賣(mài)出國(guó)債規(guī)模2018年將達(dá)220萬(wàn)億日元，這意味著央行將迎來(lái)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)上限，從而陷入無(wú)債可買(mǎi)的窘?jīng)r。

其次，央行財(cái)務(wù)健全性難保。目前日本處于低利率和負(fù)利率的環(huán)境，央行高價(jià)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，暫不需要過(guò)多考慮支付利息的問(wèn)題。一旦日本退出寬松導(dǎo)致利率上漲，日本央行要支付比原來(lái)更高的利息。據(jù)日本專(zhuān)家測(cè)算，為達(dá)到2%的通脹目標(biāo)，日銀至少要保持10年或更長(zhǎng)時(shí)間的赤字，這也增加了日本銀行業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，針對(duì)何時(shí)退出超級(jí)寬松的疑問(wèn)，央行一直以“時(shí)機(jī)尚早”為由，含糊其辭，其政策的不透明，也加大了退出風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估算，這一風(fēng)險(xiǎn)目前已積累至數(shù)十萬(wàn)億日元的規(guī)模。

再次，財(cái)政重建更加困難。日本政府提出在2020年實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)財(cái)政收支盈利目標(biāo)，但在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷背景下，日本政府一再延緩消費(fèi)稅增稅，財(cái)政收入無(wú)新稅可征，也無(wú)可開(kāi)之源。此外，如何穩(wěn)定消化長(zhǎng)期國(guó)債、抑制國(guó)債利息也是政府面臨的一大難題。據(jù)日本財(cái)務(wù)省統(tǒng)計(jì)，2020年度至2025年度，日本國(guó)債利息將達(dá)15萬(wàn)億至20萬(wàn)億日元，“節(jié)流”幾乎是一道完不成的難題。“開(kāi)源節(jié)流”都難實(shí)現(xiàn)，如此一來(lái)，實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，恐怕也只能紙上談兵。

目前，日本的新發(fā)國(guó)債幾乎均由央行在流通市場(chǎng)收購(gòu)，這種實(shí)質(zhì)意義上的“財(cái)政赤字貨幣化”現(xiàn)象，是造成日本央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹的真實(shí)原因。央行如果不重視對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行“量”的管理，巨額債務(wù)將成為日本財(cái)政重建道路上的一塊巨大“絆腳石”。