一橋架滬港 資本更融通

金艷 繪（人民視覺）

 

兩年前的11月17日，滬港通正式起航。原本相對(duì)獨(dú)立封閉的A股市場(chǎng)向世界開了一道“小口子”，卻是資本市場(chǎng)對(duì)外開放邁出的歷史性一步。

 

如今，只要開通了港股通權(quán)限，內(nèi)地的普通投資者打開交易軟件，可以很方便地用賬戶上的人民幣買到港元計(jì)價(jià)的香港市場(chǎng)股票。港股通，正讓中國(guó)老百姓的財(cái)富配置變得日益多元化、國(guó)際化。

 

制度設(shè)計(jì)：成本最小化，效應(yīng)最大化

 

與貿(mào)易開放不一樣，股市跨境互聯(lián)互通涉及監(jiān)管、外匯、法律、交易系統(tǒng)、稅務(wù)等多方面復(fù)雜問題，考慮稍不周，就可能帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度回看，滬港通之所以能夠順利推出，一個(gè)重要原因在于其精巧的制度設(shè)計(jì)。簡(jiǎn)言之，就是成本最小化，效應(yīng)最大化。

 

成本最小化，對(duì)于投資者來說，意味著便利、效率和實(shí)惠。滬港通開啟之后，投資者可以使用滬市人民幣普通股賬戶進(jìn)行交易，交易過程與買賣A股基本一致，一鍵搞定。而且，投資者進(jìn)行港股通投資不受換匯額度限制，也不用經(jīng)歷“人民幣—港幣—人民幣”的資金流轉(zhuǎn)，一幣連兩市，減少了兩次貨幣兌換過程的“蝕匯差”。

 

成本最小化，對(duì)于資金流動(dòng)來說，就是“交易過境，資金不過境”。以港股通為例，內(nèi)地投資者買香港股票，只是通過內(nèi)地券商下單，交易在香港撮合。但是錢、賬戶仍然在這邊。滬股通方面，海外投資者來上海市場(chǎng)買股票，也是同理。不是每筆交易都需要資金的跨境流動(dòng)，而只是兩邊交易的凈量，由中國(guó)結(jié)算和香港結(jié)算進(jìn)行清算。這樣，就避免了資本的大進(jìn)大出。港交所集團(tuán)行政總裁李小加近日就表示，這種獨(dú)特的創(chuàng)新交易模式，是深港通、滬港通最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

成本最小化，對(duì)于監(jiān)管來說，就是“本地原則為本，主場(chǎng)規(guī)則優(yōu)先”。這讓兩地投資者可以最大限度地沿用自身市場(chǎng)的法律、法規(guī)、交易習(xí)慣投資對(duì)方市場(chǎng)，在監(jiān)管透明、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下邁出雙向開放的腳步。當(dāng)投資者到了對(duì)方的市場(chǎng)，就應(yīng)遵循對(duì)方市場(chǎng)的規(guī)章制度與交易習(xí)慣，同時(shí)也享受對(duì)方市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資者保護(hù)。

 

兩年來，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了滬港通的順利開通，開展了大量監(jiān)管合作、執(zhí)法互助的工作。自2014年11月17日滬港通開通至今年8月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)共辦理涉港協(xié)查請(qǐng)求案件138件，雙方相互提供通力協(xié)助?；ハ嚅L(zhǎng)期持續(xù)監(jiān)管的互助是滬港通成功的核心基礎(chǔ)之一。

 

能夠有效管控風(fēng)險(xiǎn)的開放才有生命力，能夠給投資者帶來方便的創(chuàng)新才有生命力。滬港通兩年運(yùn)行，是對(duì)這句話的生動(dòng)詮釋。

 

市場(chǎng)運(yùn)行：投資者對(duì)這一新機(jī)制的熟悉程度與日俱增

 

目前，滬港通的總額度已取消，但仍設(shè)置了滬股通130億元人民幣、港股通105億元人民幣的每日額度。兩年來，從交易情況看，滬股通的日均成交額50億元左右，港股通的日均成交額20多億元，所占比例也比較小。

 

如果由此得出滬港通“熱度”有點(diǎn)不夠的結(jié)論，就沒有抓住重點(diǎn)。

 

一方面，從交易額的變化可以看出，滬港通的“熱度”其實(shí)是穩(wěn)中有升，投資者對(duì)這一新機(jī)制的熟悉程度與日俱增。另一方面，平穩(wěn)的開局，本身就是最大亮點(diǎn)。這兩年來，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)云動(dòng)蕩，A股也曾出現(xiàn)巨幅震蕩，但滬港通這座大橋依然結(jié)實(shí)穩(wěn)固。正如一家香港媒體所評(píng)價(jià)：滬港通越是冷靜理性，越是代表一個(gè)好的開局，它為進(jìn)一步雙向開放創(chuàng)造了更大的可能。

 

市場(chǎng)層面之外，滬港通在運(yùn)行機(jī)制上的變化更值得關(guān)注。

 

從參與主體看，滬股通以機(jī)構(gòu)投資者為主。貝萊德、富達(dá)投資、威靈頓等境外大型資產(chǎn)管理公司都已經(jīng)開始通過滬股通配置A股。港股通大部分為個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者占比較小，但基金公司、險(xiǎn)資公司等機(jī)構(gòu)投資者使用港股通渠道的意愿逐步增強(qiáng)。今年9月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，標(biāo)志著未來保險(xiǎn)資金可直接參與滬港通試點(diǎn)業(yè)務(wù)。

 

從市場(chǎng)偏好看，滬股通資金偏好以上證180指數(shù)成份股為代表的大盤藍(lán)籌股，資金流入前三的行業(yè)分別為金融地產(chǎn)、工業(yè)和可選消費(fèi)，這三個(gè)行業(yè)的交易量占滬股通總交易量的69%以上。港股通的資金流入相對(duì)居前的是金融、工業(yè)和非日常生活消費(fèi)品，這三個(gè)行業(yè)交易量占港股通總交易量的65%以上。

 

從資金流向看，從初期“北熱南冷”到“北冷南熱”，再到雙向均衡，表明一窩蜂、跟風(fēng)式的情況正漸漸淡去，投資者更多地從兩市市場(chǎng)情況和自身資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，來決定自身的投資行為。

 

實(shí)踐探索：“互聯(lián)互通”可復(fù)制，深港通后還有滬倫通

 

在滬港通運(yùn)行兩年后，深港通已萬事俱備。深港通即將推出，不僅可以看作是滬港通的升級(jí)版，更宣告這一全新的資本市場(chǎng)雙向跨境資金流通模式，在實(shí)踐層面上獲得初步成功。

 

滬港通順利開通和平穩(wěn)運(yùn)行，不僅為交易所之間的聯(lián)通探索了道路、積累了經(jīng)驗(yàn)，也激發(fā)了全球各交易所之間聯(lián)通的熱潮。世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）將滬港通稱為交易所行業(yè)互聯(lián)互通的“新趨勢(shì)”。有學(xué)者建議，在推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放、促進(jìn)人民幣國(guó)際化的宏觀背景下，可以將滬港通成功的運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行復(fù)制推廣，再打開更多類似的通道，比如滬美通、滬歐通等。

 

兩年來，相關(guān)的合作與探索正在展開：2015年10月，上海證券交易所、德意志交易所集團(tuán)、中國(guó)金融期貨交易所在北京簽署協(xié)議，共同投資2億元合資成立名為“中歐國(guó)際交易所股份有限公司”的新公司。今年11月11日，財(cái)政部發(fā)布第八次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話政策成果，其中特別提到，上海證券交易所和倫敦證券交易所關(guān)于滬倫通聯(lián)合可行性研究，取得了重要的階段性成果，雙方同意下一步將開展相關(guān)操作性制度和安排的研究與準(zhǔn)備。

 

對(duì)于百姓而言，越來越多通道的打開，意味著越來越多的選擇，越來越多的資產(chǎn)配置方式。