日本再續(xù)負(fù)利率，對(duì)寬松貨幣政策患上“依賴癥”

2013年3月出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥可謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”堅(jiān)定不移的執(zhí)行者

 

一直咬緊牙關(guān)加碼貨幣寬松政策的日本央行必須要做一個(gè)抉擇了。

 

9月21日，根據(jù)此前的安排，日本央行決定對(duì)“量化與質(zhì)化寬松貨幣政策”的整體作用進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，就刺激計(jì)劃引入3年以來(lái)經(jīng)濟(jì)與物價(jià)動(dòng)向以及政策效果進(jìn)行綜合驗(yàn)證。當(dāng)日，日本央行宣布，維持現(xiàn)有-0.1%的利率不變，且繼續(xù)實(shí)施量化與質(zhì)化寬松政策（QQE），繼續(xù)購(gòu)買日本國(guó)債，直至10年期國(guó)債收益率降至零。

 

2013年，日本實(shí)行量化與質(zhì)化寬松政策，開始了貨幣政策的寬松之旅。今年1月，日本央行更是祭出負(fù)利率以提振經(jīng)濟(jì)。然而，“QQE+負(fù)利率”的超級(jí)寬松政策卻未能推動(dòng)通脹加速邁向2%的目標(biāo)。

 

對(duì)寬松貨幣政策患上“路徑依賴”

 

長(zhǎng)期以來(lái)，為提振經(jīng)濟(jì)，日本可謂對(duì)貨幣政策患上了“路徑依賴”。早在上世紀(jì)末，日本就開始實(shí)行寬松貨幣政策，并層層加碼。

 

1999年2月至2000年8月期間，日本央行首次宣布實(shí)施零利率政策，并引入前瞻性指引，宣布在通縮壓力消除之前維持零利率政策。2001年3月至2006年3月期間，日本開始實(shí)施量化寬松政策，同時(shí)對(duì)前瞻性指引加以明確。2010年10月至2013年4月期間，日本量化寬松政策開始加碼。

 

2013年4月，日本央行宣布將通脹目標(biāo)從1%提高至2%，維持基準(zhǔn)利率在0~0.1%不變，并承諾無(wú)限量購(gòu)買資產(chǎn)。自2014年1月起，日本央行每月購(gòu)買13萬(wàn)億日元資產(chǎn)，其中包括2萬(wàn)億日元國(guó)債。

 

然而，2%的通脹目標(biāo)卻遲遲未能實(shí)現(xiàn)。今年1月，日本央行最終選擇實(shí)施負(fù)利率政策，試圖通過(guò)“QQE+負(fù)利率”的超寬松政策組合刺激經(jīng)濟(jì)。

 

一位日本央行觀察人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者介紹，日本央行對(duì)當(dāng)前的賬戶采用三層體系，包括正利率、零利率和負(fù)利率。正利率適用于銀行的現(xiàn)有余額；零利率適用于銀行的存款準(zhǔn)備金；負(fù)利率適用于超額準(zhǔn)備金賬戶。

 

事實(shí)上，金融危機(jī)后，從降息、央行資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃到負(fù)利率政策，各國(guó)央行紛紛祭出大手筆的非常規(guī)貨幣政策。2009年以來(lái)，歐元區(qū)、丹麥、瑞士、瑞典和日本陸續(xù)實(shí)施負(fù)利率政策。其中，瑞士央行設(shè)定的利率為-0.75%，歐央行是-0.4%，日本央行為-0.1%。央行希望通過(guò)把商業(yè)銀行在中央銀行的存款利率下調(diào)到負(fù)利率，促使商業(yè)銀行借貸放款，以期向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入更多資金，從而達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。

 

今年7月，日本央行宣布，因受英國(guó)脫歐、新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速等問(wèn)題影響，決定進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣寬松政策，包括兩項(xiàng)措施：一是擴(kuò)大購(gòu)買交易所交易基金ETF，從目前的年購(gòu)約3.3萬(wàn)億日元擴(kuò)大到年購(gòu)約6萬(wàn)億日元，幾乎翻倍；二是穩(wěn)定外幣融資環(huán)境，增加美元借貸計(jì)劃，其執(zhí)行時(shí)間為4年，將美元貸款計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大一倍，至240億美元。美元貸款計(jì)劃可以支持日本公司海外活動(dòng)。

 

政策“副作用”引發(fā)擔(dān)憂

 

2012年，日本首相安倍晉三提出“三支箭”設(shè)想，包括寬松的貨幣政策、積極的財(cái)政政策和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)策略。根據(jù)設(shè)想，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速恢復(fù)增長(zhǎng)，通貨膨脹水平將達(dá)到2%，并在2020年之前實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。2013年3月出任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥可謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”堅(jiān)定不移的執(zhí)行者。

 

不過(guò)，即便是在負(fù)利率政策的刺激下，日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未見好轉(zhuǎn)，金融業(yè)似乎更是每況愈下。

 

事實(shí)上，在負(fù)利率政策執(zhí)行之初，市場(chǎng)最為擔(dān)心的就是其對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的負(fù)面影響。實(shí)際情況也是如此，在今年2月16日負(fù)利率政策執(zhí)行后，日本銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)交易量迅速下降。“一方面，金融機(jī)構(gòu)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)沒(méi)有針對(duì)負(fù)利率的相應(yīng)設(shè)置。另外就是大家對(duì)這種交易的積極性和信心不足。”前述日本央行觀察人士直言。

 

8月13日，《日本經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱，金融廳預(yù)估負(fù)利率將導(dǎo)致日本三大銀行在截至2017年3月的財(cái)年獲利至少減少3000億日元（約合29.6億美元）。

 

不過(guò)在上述觀察人士看來(lái)，就經(jīng)濟(jì)基本面而言，日本央行實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)觸發(fā)了企業(yè)投資與房地產(chǎn)開發(fā)的增長(zhǎng)。根據(jù)日本央行的短觀調(diào)查（指日本央行所做的企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)調(diào)查），日本企業(yè)2016財(cái)年設(shè)備投資計(jì)劃增長(zhǎng)了4.8%，企業(yè)對(duì)于設(shè)備投資相對(duì)積極。同時(shí)，日本企業(yè)超長(zhǎng)期（20年、30年、40年）公司債發(fā)行金額在增長(zhǎng)。“這種效果是我們所期待的。”

 

然而，超級(jí)寬松政策所期待的通脹目標(biāo)仍“難覓其蹤”。短觀調(diào)查顯示，日本企業(yè)對(duì)未來(lái)一年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)升幅預(yù)期進(jìn)一步放緩至0.7%，未來(lái)3年通脹率預(yù)期維持在1.1%，未來(lái)5年通脹率預(yù)期降溫至1.1%。

 

其實(shí)，在“QQE+負(fù)利率”這樣空前寬松的貨幣政策下，日本政府和央行本身也遭遇了不小的挑戰(zhàn)。日本央行大量購(gòu)買國(guó)債，支持政府借貸。美林銀行分析日本債券2016年第三季度損失已經(jīng)累計(jì)達(dá)2.75%，是1998年以來(lái)的季度最高損失率。長(zhǎng)期國(guó)債的拋售更加兇猛，10年期以上國(guó)債季度損失達(dá)5.9%，這是13年來(lái)最嚴(yán)重的損失。

 

在此種壓力下，黑田東彥仍向市場(chǎng)表達(dá)進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策的決心。9月初，黑田東彥曾在講話中就日本貨幣量化寬松的概念與方法進(jìn)行評(píng)述。他表示，日本貨幣量化寬松沒(méi)有到達(dá)極限并依舊有充分的空間，貨幣政策仍然以實(shí)現(xiàn)2%的通脹率中期目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)。日本財(cái)政寬松與貨幣寬松相結(jié)合的QQE與負(fù)利率政策對(duì)于反轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)低迷有非凡的效用。

 

內(nèi)部意見分裂，負(fù)利率難踩剎車

 

其實(shí)，早在今年1月負(fù)利率推出之初，日本央行內(nèi)部就曾對(duì)此出現(xiàn)過(guò)不同意見，當(dāng)時(shí)負(fù)利率派以微弱之勢(shì)險(xiǎn)勝。

 

“目前，日本央行貨幣政策委員的分歧比較大。”前述觀察人士向記者表示，綜合評(píng)估之后日本貨幣政策呈現(xiàn)出多種可能，繼續(xù)放寬或者收緊都有可能。“有一點(diǎn)是可以肯定的，本次綜合評(píng)估的最主要目的是希望實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。我個(gè)人認(rèn)為并不是為了縮小寬松而進(jìn)行評(píng)估。”他補(bǔ)充道。

 

此前，根據(jù)《產(chǎn)經(jīng)新聞》報(bào)道，日本央行貨幣委員對(duì)后續(xù)政策策略看法分成三派，一派認(rèn)為央行應(yīng)該專注于負(fù)利率政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，一派提倡買進(jìn)更多的日本政府公債來(lái)拉抬經(jīng)濟(jì)，第三派則反對(duì)實(shí)施進(jìn)一步的刺激舉措。黑田東彥是支持負(fù)利率的一派。

 

“負(fù)利率手段會(huì)對(duì)短期利率帶來(lái)變化，擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買規(guī)模則會(huì)對(duì)長(zhǎng)期收益曲線造成影響。相較之下，我個(gè)人覺(jué)得負(fù)利率的政策空間還是更大一些。”前述觀察人士分析道。（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 謝瑋）