滬港通倒逼證券制度補(bǔ)漏洞

日前，上交所和港交所分別發(fā)布了滬港通相關(guān)實(shí)施細(xì)則，標(biāo)志著滬港通進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的技術(shù)開(kāi)發(fā)時(shí)段。專家表示，內(nèi)地A股市場(chǎng)存在制度不完善、過(guò)度包裝等一系列問(wèn)題，投資者利益得不到有效保護(hù)。滬港通連接香港和內(nèi)地市場(chǎng)之后，有利于彌補(bǔ)內(nèi)地資本市場(chǎng)的不足，倒逼監(jiān)管框架的完善。

?？顚Ｓ梦磥?lái)逐步擴(kuò)容

此次發(fā)布的《細(xì)則》明確了滬港通業(yè)務(wù)中投資者的投資范圍。在資金控制方面，滬港通執(zhí)行的是“?？顚Ｓ?rdquo;方式，港交所總裁李小加對(duì)此表示，資金來(lái)往內(nèi)地及香港市場(chǎng)將嚴(yán)格封閉，投資者或機(jī)構(gòu)先換成對(duì)方貨幣，賣出股票后也只能取回現(xiàn)金，不能進(jìn)行任何其他投資。

此外，為了保證滬港兩市不出現(xiàn)大的波動(dòng)，目前對(duì)于滬港通業(yè)務(wù)的額度控制仍有一定上限，總額度分別為滬股通3000億元、港股通2500億元，且限定每日額度分別為130億元、105億元，均按買入、賣出抵消之后的凈軋差計(jì)算，在當(dāng)日滿額的情況下停買不停賣。

“滬港兩市交易奉行‘本地原則為主，主場(chǎng)規(guī)則優(yōu)先’的原則，在哪個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行的交易，就使用哪個(gè)市場(chǎng)的規(guī)則，例如交收日期，雙方利益、權(quán)利、義務(wù)高度對(duì)稱，全部收入均分。目前這個(gè)初始額度的設(shè)置只是一個(gè)大的判斷，不希望市場(chǎng)短期內(nèi)過(guò)度亢奮。未來(lái)?xiàng)l件成熟的情況下，可逐步‘擴(kuò)容’。”李小加表示。

50萬(wàn)門檻需通過(guò)測(cè)試

盡管港股通引起了A股市場(chǎng)個(gè)人投資者極大的興趣，但目前看，該投資門檻的設(shè)置并不低。此次發(fā)布的《細(xì)則》也重申了此前香港證監(jiān)會(huì)對(duì)港股通個(gè)人投資者限定的門檻，即“證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于人民幣50萬(wàn)元”，同時(shí)還增加了一個(gè)細(xì)節(jié)要求，即相關(guān)個(gè)人投資者需要具備“港股通股票交易和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)知識(shí)，通過(guò)本所會(huì)員測(cè)試”。專家指出，滬港通相對(duì)偏高的投資門檻可能會(huì)將大部分個(gè)人投資者排除在外，或許最終還是會(huì)成為機(jī)構(gòu)投資者套利的工具。

大同證券高級(jí)投資顧問(wèn)付永翀對(duì)此分析稱：“資金對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)確實(shí)是個(gè)問(wèn)題。一方面，香港證監(jiān)會(huì)對(duì)參與港股通的個(gè)人投資者以證券賬戶及資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬(wàn)元為門檻，另一方面目前我國(guó)對(duì)個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購(gòu)匯實(shí)行年度總額管理，個(gè)人兌換外幣有限額，且在交易完成后，匯率波動(dòng)對(duì)結(jié)算公司也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。另外，證券公司如何與交易所和登記結(jié)算公司對(duì)接，也是需要解決的問(wèn)題。”

按照目前《細(xì)則》的一系列規(guī)定，北京大學(xué)金融系副主任呂隨啟分析表示，滬港通可能會(huì)使同在A股和H股上市的公司股票價(jià)格出現(xiàn)趨同的過(guò)程，逐漸抹平價(jià)格差，因此對(duì)有H股的A股的影響可能更直接一些。

“查漏補(bǔ)缺”完善監(jiān)管配套

盡管開(kāi)通滬港通的一大理由是寄希望于對(duì)A股市場(chǎng)的提振，但是由于滬港通后A股仍實(shí)行T+1交易制度，且有每日10%的漲跌停板，相比H股T+0的交易制度能帶來(lái)的利好來(lái)說(shuō)顯然不夠具有競(jìng)爭(zhēng)力。“在A股實(shí)行T+1和港股實(shí)施T+0的情況下，一些相應(yīng)的產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上就很有難度，很難推出。滬港通的推出將對(duì)A股實(shí)施T+0形成倒逼效應(yīng)。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷說(shuō)。

實(shí)際上，無(wú)論對(duì)A股市場(chǎng)是利好還是利空，都只是短期的直觀影響，滬港通試點(diǎn)啟動(dòng)最重要的意義，可能還在于滬港金融市場(chǎng)監(jiān)管和制度的一體化，在于對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)“查漏補(bǔ)缺”的倒逼機(jī)制。申萬(wàn)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)桂浩明表示，“A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是必然的，但是當(dāng)前人民幣在資本項(xiàng)目下還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，因此滬港通的直接操作會(huì)存在一些問(wèn)題。如果不設(shè)置額度的話，那么就等于變相實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的全面開(kāi)放;而如果要設(shè)置額度的話，那么就會(huì)帶來(lái)一系列的管制措施。如何滿足實(shí)際投資的需要，并且避免套匯逃匯現(xiàn)象的發(fā)生，這些都不是簡(jiǎn)單的問(wèn)題，必須要有相應(yīng)的條件才行。”

由于內(nèi)地與香港兩地監(jiān)管配套制度不同，如果未來(lái)滬港通啟動(dòng)之后出現(xiàn)了違規(guī)交易或其他給投資者帶來(lái)?yè)p失的行為，如何有效維護(hù)投資者利益仍然是需要監(jiān)管部門加緊研究的問(wèn)題。湘財(cái)證券分析師朱禮旭表示，“滬港通跨境監(jiān)管方面，更多突出了屬地化管理的原則，因此未來(lái)開(kāi)閘后跨境監(jiān)管無(wú)疑是最大的難點(diǎn)問(wèn)題，投資者有可能利用兩地監(jiān)管差異，進(jìn)行監(jiān)管套利，遭受利益侵害的香港或內(nèi)地投資者如果要維權(quán)起訴，可能會(huì)面臨很大難題。”